開(kāi)源證券：給予石頭科技買入評(píng)級(jí)

開(kāi)源證券股份有限公司呂明,周嘉樂(lè),陸帥坤近期對(duì)石頭科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2022Q4扣非凈利率逆勢(shì)提升，看好需求企穩(wěn)回升》，本報(bào)告對(duì)石頭科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為357.55元。

石頭科技(688169)

2022Q4扣非凈利率逆勢(shì)提升，看好需求企穩(wěn)回升，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入66.29億（+13.56%），歸母凈利潤(rùn)11.93億（-14.93%），扣非凈利潤(rùn)12.0億（+0.84%）。單2022Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.36億（+11.25%），歸母凈利潤(rùn)3.38億（-12.53%），扣非凈利潤(rùn)3.42億（+15.18%）。考慮2022年受俄烏沖突、疫情擾動(dòng)，2023年中高端需求有望恢復(fù)，我們下調(diào)2022年、上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)11.9/15.0/17.7億元（2022-2024年原值為12.5/14.1/16.6億元），對(duì)應(yīng)EPS為12.7/16.0/18.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28.4/22.5/19.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2022Q4北美延續(xù)高增，看好2023年歐洲需求迎來(lái)拐點(diǎn)

分區(qū)域看，2022Q4國(guó)內(nèi)/北美/歐洲/亞太收入占比約35%/20%/25%/20%。增速看，2022Q4國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)超10%、北美收入增長(zhǎng)超70%、歐洲降幅收窄至低雙位數(shù)、亞太實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2023年在G10S基礎(chǔ)上加量減價(jià)，推出更具性價(jià)比的全能基站產(chǎn)品G10SPure，有利于覆蓋更寬客群，支撐份額提升；公司推出創(chuàng)新品類分子篩洗烘一體機(jī)，在成熟的白電行業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，再次驗(yàn)證了公司的創(chuàng)新基因，利好公司估值提升。海外需求企穩(wěn)回升，2023年公司有望收回部分西歐、南歐國(guó)家自建經(jīng)銷渠道，疊加低端機(jī)型受沖擊形成的低基數(shù)效應(yīng)，2023年歐洲有望恢復(fù)15%以上增長(zhǎng)，高端新品拉動(dòng)下北美、亞太預(yù)計(jì)仍維持20%以上增長(zhǎng)。

2022Q4扣非凈利率逆勢(shì)提升顯示較強(qiáng)韌性，盈利能力有望保持穩(wěn)定

2022年歸母凈利率18.0%（-6.0pcts），扣非凈利率18.1%（-2.3pts）。其中2022Q4歸母凈利率15.1%（-4.1pcts），主系遠(yuǎn)期鎖匯虧損影響，扣非凈利率15.3%（+0.5pct），在低凈利率的直營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降價(jià)和營(yíng)銷費(fèi)用投放競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，公司盈利能力逆勢(shì)提升、顯示出較強(qiáng)韌性。2023年在國(guó)內(nèi)行業(yè)以價(jià)換量的背景下，考慮原材料價(jià)格下降、商務(wù)降本、切換低價(jià)零部件、國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、營(yíng)銷效率提升的支撐下，盈利能力有望保持穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；海外高通脹下需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券孫謙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為340.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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